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“股神 ”巴菲特发布第47封股东信
。

当地时间2月22日，沃伦·巴菲特（Warren Buffett）旗下公司伯克希尔·哈撒韦（Berkshire Hathaway）公布了2024年四季度和全年的业绩报告 ，一年一度的致股东信也随之出炉。今年是巴菲特接管伯克希尔60周年 。

在股东信中
，巴菲特回顾了伯克希尔2024年的得失，并表示 ，伯克希尔股东可以放心
，会永远将他们的大部分资金投资于股票
。

此外，巴菲特继续在股东信中探讨日本股市。在巴菲特看来 ，日本五大商社的股票在适当的时候增加股息，在合理的时候回购自己的股票
，他们的高管在薪酬计划上远没有他们的美国同行那么激进 。巴菲特强调，对这五家公司的持股是长期的 ，伯克希尔致力于支持他们的董事会
。

巴菲特在股东信中透露
，今年的股东会将于奥马哈当地时间5月3日举行，问答阶段的日程表将明显缩短。

看点一：业绩超出预期

财报显示 ，2024第四季度
，归属于伯克希尔·哈撒韦的净利润为196.94亿美元，而2023年同期为375.74亿美元 。2024年全年净利润达889.95亿美元 ，较上年同期962.23亿美元有所下降
。

“在2024年
，伯克希尔的表现比我预期的要好，尽管我们189家运营企业中有53%报告了利润下降。我们得益于投资收益的可预见的大幅增长 ，因为国库券的收益率有所提高
，我们大幅增加了这些高流动性短期证券的持有量 。
”巴菲特在股东信中写道，“我们的保险业务也实现了利润的大幅增长 ，其中GEICO的表现尤为突出。五年来，Todd Combs对GEICO进行了重大改革
，提高了效率并更新了承保实践
。GEICO是一颗长期持有的明珠，需要进行重大翻新 ，而Todd一直在不遗余力地完成这项工作。尽管尚未完成
，但2024年的改善令人瞩目 。”

相比起净利润，运营利润（operating earnings）是巴菲特及伯克希尔·哈撒韦公司最为看重的指标
。

伯克希尔·哈撒韦第四季度运营利润为145.3亿美元 ，超出预期的98.7亿美元
，同比增长71%，这一增长主要得益于保险投资利润大幅增长 ，在利率上升的背景下
，保险投资利润增长了48%，达到41亿美元。

由此 ，伯克希尔·哈撒韦公司去年全年营运利润达到474.37亿美元
，比2023年底的373.5亿美元同比增长27% 。

看点二：伯克希尔60年市值增长5.5万倍

在信件中，巴菲特附上了伯克希尔业绩与美股风向标——标普500指数表现的对比
。数据显示 ，2024年，伯克希尔每股市值的增幅为25.5%
，标普500指数为增长25%，两者几乎持平。长期来看 ，1965年-2024年
，伯克希尔每股市值的复合年增长率为19.9%，明显超过标普500指数的10.4% 。而1964年-2024年伯克希尔的市值增长率高达5502284%  ，也就是5.5022万倍；标普500指数为39054%
，即390倍
。

看点三：现金头寸再创新高，但看好股票

截至去年底 ，伯克希尔持有3342亿美元的现金及现金等价物
，再创历史新纪录。

“尽管部分评论人士认为伯克希尔的现金头寸非常高，但绝大多数资金仍然投向了股票 ，这一偏好不会改变 。 ”巴菲特表示
，虽然伯克希尔在可交易股票中的所有权去年从3540亿美元下降到2720亿美元，但非上市受控股票的价值有所增加 ，并且仍然远大于可交易投资组合的价值
。

在股东信中，巴菲特介绍
，伯克希尔的投资组合分为两部分：控股企业和可交易股票。控股企业价值数千亿美元，包括一些“罕见的明珠
” ，但也有一些表现不佳的“落后者” 。可交易股票方面
，伯克希尔持有约十几家大型盈利企业的少量股份，如苹果
、美国运通、可口可乐和穆迪。这些公司中的许多在运营所需的净有形股本上获得了非常高的回报
。

巴菲特强调：“伯克希尔的股东可以放心 ，我们始终会将大部分资金投入股票——主要是美国企业
，但其中许多公司在全球市场也有着重要业务。伯克希尔永远不会偏好持有现金等价物，而忽视优质企业的股权 ，无论是控股还是部分持有 。 ”

看点四：伯克希尔去年缴纳的公司所得税
，约占全美5%

在股东信中，巴菲特自豪地宣布 ，伯克希尔去年向美国财政部缴纳了268亿美元的公司所得税
，约占全美公司所得税总额的5%
。

他强调，伯克希尔60年来几乎没有派发过股息 ，“请注意一个关键因素，使得我们能够支付这笔创纪录的款项：在1965-2024年期间
，伯克希尔的股东只收到过一次现金股息。”巴菲特说，股东们一直支持持续再投资 ，反映了持续的储蓄文化和长期复利的魔力的结合
，现在纳税额累计已超过1010亿美元 。

巴菲特将伯克希尔的成功归功于“美国奇迹
”，“由于缺乏运动天赋 、美妙的嗓音
、医学或法律技能 ，或者任何其他特殊才能
，我一生都依赖于股票
。实际上，我依赖于美国企业的成功 ，并且我将继续这样做。”

巴菲特喊话美国称
，如果财政政策失误，纸币的价值可能会蒸发 ，“永远不要忘记
，我们需要你维持稳定的货币，而这一结果需要你的智慧和警惕 。 ”

看点五：没有进行回购

财报显示 ，伯克希尔在2024年第四季度依然没有回购股票，2024年仅回购了29亿美元的股票
，这是自2018年以来最低的年度回购总额
。

这或许与伯克希尔股价持续上涨有关，其市值在2024年首次突破1万亿美元。

在股东信中 ，巴菲特暗示了对股票估值的担忧
，他写道：“我们在选择股票工具时是公正的，根据我们能够最好地部署你们（和我家人）储蓄的地方进行投资 。通常 ，没有什么看起来有吸引力；我们很少发现自己深陷机会之中
。
”

看点六：将增加日本投资

“虽然伯克希尔主要专注于美国市场
，但有一个很小但却很重要的例外，那就是我们在日本不断增长的投资。”在股东信中 ，巴菲特专门用一个章节谈及在日本的投资 。

巴菲特表示
，伯克希尔在2019年7月首次购买了日本五大商社的股票。当时仅仅翻阅了它们的财务报表，便对其极低的股价感到震惊
。随着时间推移 ，伯克希尔对这些公司的欣赏与日俱增。

这五家公司分别是：伊藤忠商事株式会社（ITOCHU）、丸红株式会社（Marubeni） 、三菱商事株式会社（Mitsubishi）
、三井物产株式会社（Mitsui）和住友商事株式会社（Sumitomo） 。

他表示
，这五家公司运营得非常成功，而且在某种程度上 ，其运营模式与伯克希尔颇为相似
。这五家公司都会在适当的时候增加股息，在合理的时候回购股票
，其高层管理人员薪酬方案也远没有美国同行那么激进。

巴菲特强调，对这五家公司的持股是长期的 ，伯克希尔承诺支持这些公司的董事会 。一开始
，他曾同意将伯克希尔的持股保持在每家公司股份的10%以下
。但当接近这个上限时，这五家公司同意适度放松持股上限。随着时间的推移 ，未来可能会看到伯克希尔对所有五家公司的持股比例有所增加 。

截至去年底
，伯克希尔对日本五大商社的总投资成本为138亿美元，市场价值达到235亿美元
。需要说明的是 ，伯克希尔是通过发行日元债来购买日股
，所以不受汇率浮动的影响。

巴菲特预计，格雷格和他的继任者将长期持有这些日本资产 ，并且伯克希尔未来可能会与这五家公司展开更多合作 。

对于在日本的投资
，巴菲特表示很喜欢，他预期2025年从日本投资中获得的股息收入将达到约8.12亿美元 ，而日元债的利息成本约为1.35亿美元
。

看点七：年度股东大会有些变化

巴菲特在股东信中还介绍了今年股东大会的安排。

今年的股东会将于奥马哈当地时间5月3日举行，股东大会上将不再播放短片
，而是提前一些，在早上8点开始 。巴菲特会先做简短的开场发言 ，随后将立即进入问答环节。

舞台上将会有3人：巴菲特 、格雷格·阿贝尔
，以及阿吉特·贾恩，其中分管保险业务的阿吉特·贾恩将只出席上午的问答
。

问答阶段的日程表也明显缩短。今年开始的时间稍稍提前至当地时间早晨8点 ，上午场持续至10点30分 。休息半小时后
，巴菲特和阿贝尔将开启第二场问答，持续至13点
。

今年是巴菲特接管伯克希尔60周年 ，巴菲特表示
，现场会有官方周边《伯克希尔·哈撒韦公司60年》（60 Years of Berkshire Hathaway），其中包含芒格的照片 、引语和一些很少公开的故事 ，将有5000本新书在周五下午和周六上午7点至下午4点出售。

看点八：认可继任者

在今年的信中
，巴菲特认可了指定继任者格雷格·阿贝尔在选择股票机会方面的能力，甚至将他与已故的查理·芒格相提并论 。

“我们对投资形式并无偏好 ，无论是控股企业还是少数股权投资，关键在于哪里能最好地运用你们（以及我家族的）资金
。多数时候
，市场上并无令人兴奋的机会；但在极少数情况下，我们也会迎来机遇遍地的时刻。 ”巴菲特说 ，格雷格（阿贝尔） 已经展现出了卓越的执行力
，正如当年的查理一样 。

在谈及投资日本时，巴菲特也提到 ，格雷格多次与五大日本商社会面
，他本人则定期关注它们的进展，“我们两人都喜欢它们的资本配置
、管理层以及对投资者的态度
。
”

“我已经94岁了 ，再过不久
，格雷格·阿贝尔将接替我担任CEO，并开始撰写年度股东信。格雷格与我一样 ，坚守伯克希尔的信条——即‘报告’不仅仅是年度例行公事
，而是伯克希尔CEO对股东的责任 。他也明白，如果你开始欺骗股东 ，你很快就会相信自己的胡言乱语，终将自我欺骗
。”巴菲特写道。